La posible salida de Strategy de los índices de MSCI (Morgan Stanley Capital International) parece, a primera vista, un problema bursátil que afecta únicamente a sus acciones. Pero la empresa fundada por Michael Saylor ocupa un lugar central en el mercado de bitcoin (BTC): es la compañía con la mayor tesorería corporativa, con 848.517 BTC en su balance.

Por eso, el riesgo para bitcoin no está en que Strategy tenga que vender sus tenencias si queda fuera de los índices. Las nuevas reglas de MSCI no exigen nada parecido. Pero no hay que perder de vista que una menor demanda por las acciones de la empresa podría dificultar uno de los mecanismos con los que financia nuevas compras de BTC.

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MSCI pone a Strategy bajo revisión

Antes de continuar, es importante aclarar de qué se tratan estas “nuevas reglas” Como informó CriptoNoticias, MSCI aprobó el 15 de octubre una metodología que excluye de sus índices globales a determinadas compañías consideradas no operativas, es decir, aquellas que por la composición de sus activos y otras variables financieras presentan características similares a vehículos de inversión.

El análisis comienza con una prueba para determinar si la empresa posee suficientes activos operativos. Si no la supera, MSCI aplica cinco indicadores financieros adicionales:

el peso de esos activos sobre el total, la proporción de gastos operativos
la generación de flujo de caja
cuánto dependen los resultados de variaciones en la valuación de los activos
el grado de dependencia de financiación externa.

Si incumple al menos cuatro de esos criterios, puede quedar fuera de los índices.

Para las compañías que ya forman parte de ellos, MSCI contempla además períodos de transición para evitar exclusiones por cambios puntuales.

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Strategy está actualmente incluida en los índices MSCI USA y MSCI World. La lista definitiva de empresas afectadas se publicará el 11 de noviembre, mientras que los cambios entrarán en vigor después del cierre del 30 de noviembre.

La consecuencia más inmediata recaería sobre MSTR, el ticker bursátil de Strategy. Los fondos pasivos que replican un índice necesitan ajustar sus carteras cuando cambia su composición, por lo que una exclusión obligaría a reducir posiciones en la compañía.

JPMorgan había estimado que ese proceso podría generar unos 2.800 millones de dólares en salidas de las acciones de Strategy.

El vínculo entre MSTR y las compras de bitcoin

Ahí es donde el problema empieza a acercarse a BTC. Strategy financia buena parte de su estrategia mediante emisiones de acciones ordinarias, preferentes y otros instrumentos. Su último informe anual explica que las compras de bitcoin se financian principalmente con el dinero obtenido mediante estas operaciones en los mercados de capitales.

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Un ejemplo reciente muestra el mecanismo. El 12 de octubre, Strategy informó la compra de 250 BTC por unos 21,5 millones de dólares. De ese monto, 21 millones provinieron de la venta de acciones MSTR y solo 500.000 dólares de efectivo propio.

Imagen que muestra datos financieros de Strategy. — Datos financieros de Strategy. Fuente: Strategy.

El circuito es el siguiente: Strategy coloca valores entre inversionistas, obtiene capital y puede destinar parte de esos recursos a incrementar sus reservas de bitcoin.

Una exclusión de MSCI no rompe ese modelo ni impide que la compañía siga emitiendo acciones. Pero perder demanda proveniente de fondos indexados puede afectar la cotización y las condiciones bajo las cuales consigue nuevo financiamiento.

Para bitcoin, ese es el punto importante. No se trata de que 848.517 BTC corran riesgo inmediato de llegar al mercado, sino de que su mayor comprador corporativo pueda encontrar menos favorables las condiciones para seguir acumulando al mismo ritmo.

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El problema excede a Strategy

La revisión tampoco está dirigida exclusivamente a la compañía de Saylor. La japonesa Metaplanet, que también estructuró buena parte de su estrategia alrededor de la acumulación de bitcoin, figura entre las empresas que podrían verse afectadas. Todavía no fue excluida y su situación también dependerá de la revisión de noviembre.

Esto amplía el alcance del debate porque las compañías de tesorería surgieron como una nueva vía para llevar capital bursátil hacia BTC. Para ello, captan recursos mediante acciones o deuda y utilizan una parte para aumentar sus reservas.

Gráfico que muestra la evolución de tenencias de bitcoin de Metaplanet. — Metaplanet es la segunda empresa de cotización pública con más BTC en su poder. Fuente: Bitcoin Treasuries.

Si MSCI considera que algunas dejaron de parecerse a empresas operativas para acercarse demasiado a fondos de inversión, otras firmas que replicaron el modelo pueden enfrentar el mismo problema de acceso a los grandes índices.

Strategy rechaza justamente esa interpretación. La compañía sostiene que mantiene un negocio operativo de software y que la administración activa de su tesorería de bitcoin forma parte de su actividad empresarial.

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Si ese acceso se vuelve menos eficiente, lo que pierde el mercado de BTC no son necesariamente monedas ya compradas, sino parte de la capacidad futura de uno de sus mayores compradores para seguir absorbiendo oferta.

El problema de Strategy con MSCI puede llegar hasta bitcoin